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單次T+0是有益嘗試

出處:上市公司 作者:周科競 網編:王巍 2020-06-01

近幾年,關于A股T+0制度改革的呼聲很高。近期上交所也首度回應T+0交易制度稱,研究引入單次T+0交易。正像本欄此前建議的那樣,T+0應該先從單次開始,這樣既能夠給投資者提供一個止損的機會,還能避免過度投機,避免大資金利用漲停板欺負散戶投資者,對當前的A股市場有莫大的好處。

本欄說過,現在的T+1制度有弊端,因為投資者在當天買入股票后,即使看到自己買錯了也無法止損出局。最后要么被深度套牢,要么割肉出局。而T+0的交易制度恰好能夠解決這個問題,允許投資者及時止損出局。保證市場的流動性,從而保證價格發現功能的正常實現。

為何引入單次?其實全面放開的T+0也存在問題。從實操上看,散戶投資者投機性目的很強,這不是A股獨有的特征。如果實行全面的T+0,那么不排除單一熱門股單日換手率超過500%的可能,股價的投機性也會呈幾何級增長。再如,看那些T+0且沒有漲跌停板的可轉債,投資者就可以想象得到,如果股票也實行全面的T+0將會是什么樣子。即使有漲跌停板存在,也會出現動輒就觸碰漲停板的現象,假如漲停板也取消了,那么投機性將會全部釋放出來。

瘋狂的投機可以推動股價上漲,難道不是好事嗎?事實上,投機的過程是刺激的,但當股價推到高位,就會出現大資金的“勝利大逃亡”,屆時散戶投資者將被套在高位,這對于A股市場的價值投資非常不利。

據公開資料,我國曾在股市成立初期實行過T+0的交易制度。1992年5月和1993年11月,上交所和深交所陸續推出T+0交易制度,引發股市暴漲。1995年1月1日起,為抑制過度投機,維護股市穩定,滬深兩市同時轉回T+1交易制度,并沿用至今。

在本欄看來,上交所此次將T+0提上議事日程,是A股市場規則逐步走向成熟所孵化的產物。而本欄也在4月12日提出《A股放開T+0交易時機尚不成熟》,文中給出了允許投資者在當天買入股票后可以T+0賣出一次,這一觀點也曾引起市場的熱議,本欄提出的建議對T+0制度的研究還是有一定價值的。

而從現在的交易制度看,還可以有所改革的是新股發行制度,現行的新股發行制度雖然很好地照顧到了二級市場投資者的持股情緒,允許投資者用持股市值信用申購新股,但是新股發行價格的形成機制卻仍然缺乏市場化,本欄較早前曾建議使用全面的競價發行制度來讓二級市場投資者直接參與新股定價。

現在如果還要結合二級市場市值的話,可以先行試點在持股市值范圍內的競價發行,即允許投資者申報更高的認購新股價格來優先購買新股,新股定價采用從高到低價高者得,最終按照最低的成交價格讓所有投資者按照同樣的價格認購新股,這樣既能結合市值申購,又能讓投資者給新股定價。如此一來,好公司投資者可以出高價搶籌,差公司投資者可以底價撿漏,這要比單純的賣方定價合理得多。

北京商報評論員 周科競

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